一、 權(quán)益市場展望
1.1 大勢研判：趨勢性震蕩上升
經(jīng)濟方面，今年四季度至明年上半年，海外等主要國家經(jīng)濟衰退的風險開始顯著增加，歐洲和美國經(jīng)濟或先后衰退，對我國外需和出口或產(chǎn)生一定的負面沖擊，四季度和明年一季度經(jīng)濟穩(wěn)增長的壓力可能進一步增大。11月以來，房地產(chǎn)供給側(cè)融資“三支箭”相繼落地，需求側(cè)各地因城施策繼續(xù)推進，與此同時全國疫情管控措施實質(zhì)性放開，明年財政政策的支持強度預計不低于今年，并且更多項目有望進入施工階段，形成更多的實物工作量。我們認為隨著歐美經(jīng)濟的進入衰退，以及國內(nèi)穩(wěn)增長政策發(fā)力，此消彼長，經(jīng)濟有望在2023Q1迎來真正意義上的底部。展望2023年，房地產(chǎn)需求的軟著陸和消費的邊際復蘇，有望成為推動經(jīng)濟企穩(wěn)的主要力量。
流動性方面，國內(nèi)看，目前金融市場剩余流動性在歷史上處于非常充裕的時期。海外看，核心通脹依然很有韌性，歐美等國大概率延續(xù)激進加息的策略，直至經(jīng)濟需求出現(xiàn)明顯衰退，從而抑制通脹。展望2023年，從當前的指標看，隨著明年一季度歐美經(jīng)濟大概率陷入衰退，美聯(lián)儲和歐央行貨幣政策或先后開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，國內(nèi)人民幣匯率或從貶值轉(zhuǎn)向升值，12月中央經(jīng)濟工作會議提出明年貨幣政策力度不低于今年，且需要更加精準，預計在低通脹和人民幣發(fā)力貶值壓力明顯減輕背景下，貨幣政策空間打開，流動性或進一步寬松，結(jié)構(gòu)性工具應用增加，定向扶持重點行業(yè)。
總體，相比于海外，疫情以來，我國的貨幣政策較為穩(wěn)健，通脹依然控制在相對低位，明年無論是財政政策還是貨幣政策都有進一步發(fā)力的空間。
未來或有更多重磅的系列宏觀和產(chǎn)業(yè)政策出臺，有望顯著提升市場的風險偏好水平。雖然明年初海外經(jīng)濟進一步衰退可能加大A股市場的波動，但預計國內(nèi)在政策“以我為主”的基調(diào)下，內(nèi)外此消彼長，A股在全球權(quán)益資產(chǎn)中有望保持相對強勢。因此，我們認為2023年一季度A股在經(jīng)歷短暫下探后，將緩慢地走出趨勢性震蕩上升行情，投資回報可能會比今年有顯著回升。下半年則需要密切關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟需求復蘇和海外貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來的通脹風險。
1.2 行業(yè)配置：關(guān)注四大主線
我們建議沿著景氣延續(xù)或底部反轉(zhuǎn)的配置思路，建議關(guān)注四大主線：
一、 順周期經(jīng)濟修復：房地產(chǎn)政策持續(xù)落地+疫情管控放開下的經(jīng)濟修復主線，如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、可選消費。
二、 政策強力驅(qū)動：二十大和中央經(jīng)濟工作會議重點提及的安全，未來有望成為產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力重點，行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)，如信創(chuàng)、半導體等。
三、 持續(xù)穩(wěn)健基本面：未來地緣政治博弈增加，高景氣持續(xù)受益的軍工板塊；持續(xù)高盈利、高景氣、高分紅，長協(xié)價格上調(diào)后景氣延續(xù)的煤炭、油氣板塊。
四、周期底部反轉(zhuǎn)：布局美聯(lián)儲激進加息落地，衰退交易開啟后顯著受益的黃金；后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟復蘇疊加海外貨幣政策轉(zhuǎn)向下的周期底部反轉(zhuǎn)的銅、鋁等。
二、 大類資產(chǎn)配置建議
1.1 權(quán)益市場：關(guān)注價值風格
在2023年，我們預期指數(shù)將會震蕩向上。后續(xù)基于經(jīng)濟基本面企穩(wěn)、流動性平穩(wěn)的判斷下，我們認為前期超跌的消費、金融、科技等板塊將會有相對優(yōu)勢。
1.2 固定收益：信用打底，轉(zhuǎn)債增強
利率債：十年國債收益率四季度先下后上，達到了年內(nèi)新高。主要還是反映了投資者對于2023年經(jīng)濟企穩(wěn)，利率上行的預期。我們認為經(jīng)濟已經(jīng)處于底部階段，收益率下行空間有限。且2023年仍將受到海外高利率水平的約束。預計2023年國債收益率將呈現(xiàn)易上難下的格局。
信用債：三季度信用利差大幅擴大，達到2021年以來的高位。主要是理財凈值化后，散戶因凈值下跌持續(xù)贖回理財帶來的惡性循環(huán)。好在年末似乎已經(jīng)企穩(wěn)。
轉(zhuǎn)債：可轉(zhuǎn)債市場四季度受到股市和債市的雙重打擊，表現(xiàn)較弱。后續(xù)待股債企穩(wěn)，或有向上彈性。
對債市整體維持中性偏謹慎，可以以優(yōu)質(zhì)信用短債打底，適時參與可轉(zhuǎn)債波段。
1.3 海外市場：關(guān)注港股資產(chǎn)
預計2023年上半年，美國利率仍將維持高位，全球市場寬幅震蕩。資金可能會回流大中華市場。我們認為在2023年還要關(guān)注海外貨幣與財政政策變化、能源危機、逆全球化等。
建議注估值處于低位，基本面逐漸企穩(wěn)，流動性邊際改善的港股資產(chǎn)。
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