最近，各家基金開始陸續(xù)披露2022年第二季度報告，從中可以看到基金經(jīng)理對于二季度的市場分析及運作回顧。
7月20日，章恒所管理的萬家瑞益也披露了二季報，今天就來和大家分享一些他的思考。
市場回顧
二季度全國疫情得以有效緩解。大型城市堅持開展的常態(tài)化核酸檢驗雖然增加了全社會的運行成本，但是有效遏止了疫情的二度爆發(fā)。受益于管控措施的放松以及復(fù)產(chǎn)復(fù)市的影響，幾乎所有行業(yè)的經(jīng)濟活動均有較為明顯的恢復(fù)。尤其是汽車產(chǎn)業(yè)鏈為代表的制造業(yè)，在政策的持續(xù)呵護下，率先走出封控的影響，并且一舉恢復(fù)至疫情前的水平。
房地產(chǎn)行業(yè)的需求端刺激政策持續(xù)出臺，銷售端開始出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。但是地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流仍然承壓。部分龍頭民營企業(yè)配套信用衍生工具發(fā)行了信用債券，但是凈融資額相對有限。企業(yè)基本面仍在緩慢的筑底過程中。
受到央行各種結(jié)構(gòu)性金融政策的支持以及天量政府債券發(fā)行的配合，二季度社融增速整體企穩(wěn)，寬信用的效果逐步落地實體。
美聯(lián)儲大幅加息落地之后，海外經(jīng)濟復(fù)蘇的勢頭開始高位鈍化，影響到全球定價的大宗商品價格，波動率明顯增加。尤其是石油和有色的價格，在二季度出現(xiàn)了顯著的回落，而中國內(nèi)需為代表的黑色系大宗價格仍然堅挺。豬價開始從周期底部大幅拉升。
顯示中國內(nèi)需回升和美歐外需走平的新環(huán)境出現(xiàn)。
在債券市場上，二季度資金波動不大，價格持續(xù)小幅恢復(fù)。同時，內(nèi)需恢復(fù)的預(yù)期逐步升溫，政府債券供給持續(xù)增加。因此，短端資產(chǎn)加杠桿的表現(xiàn)顯著優(yōu)于中長久期資產(chǎn)。利率曲線陡峭化，高等級信用債和城投債的利差降至歷史低位。
在權(quán)益市場上，4月底上海疫情高峰之后，各類資產(chǎn)即進入反彈通道。尤其是電動車、風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈為代表的成長股，在預(yù)期反轉(zhuǎn)的帶領(lǐng)下，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了大多數(shù)行業(yè)。交運、軍工等行業(yè)也有較好表現(xiàn)。大金融、大消費、地產(chǎn)、醫(yī)療等傳統(tǒng)藍(lán)籌產(chǎn)業(yè)鏈則受制于疫情防控和籌碼分布等因素，繼續(xù)在底部盤整。
可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)在4月初的下跌中表現(xiàn)出了較為優(yōu)異的防御屬性，但是較高的估值水平也妨礙了可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)在之后反彈中的表現(xiàn)。受到一些標(biāo)志性贖回事件和可轉(zhuǎn)債交易新規(guī)的影響，高價可轉(zhuǎn)債的溢價率水平有顯著回落，高估值的制約主要集中在中低價部位。同時，一些2017年之后發(fā)行的低價可轉(zhuǎn)債臨近償債周期后半段，本身信用評級較低且轉(zhuǎn)股無望，逐步開始出現(xiàn)暴露信用風(fēng)險的勢頭。
萬家瑞益運作思路
產(chǎn)品在固定收益類資產(chǎn)上一直維持中短債基金的策略風(fēng)格。以存單和投資級短融作為底倉，3年左右的金融債和政策性金融債作為票息的增強?；緦⒔M合久期維持在較低的水平，避免長端利率波動，獲取確定性的票息收益。
權(quán)益方面，自4月底之后，產(chǎn)品即主動加倉至最積極的持倉比例。通過高比例的權(quán)益和轉(zhuǎn)債持倉，看好整個疫情后的生產(chǎn)復(fù)蘇。在反彈早期，產(chǎn)品通過增持交運、光伏、風(fēng)電和電動車，與原有的地產(chǎn)鏈、大金融、煤炭等構(gòu)成的穩(wěn)增長組合形成了較為均衡的搭配，在反彈初期獲取了較為客觀的收益。5月下旬之后，對原有部分持倉進行了獲利了結(jié)，進一步增配食品飲料、旅游等進一步受益于疫情放松的標(biāo)的。6月下旬開始，我們判斷大多數(shù)行業(yè)短期均有超漲跡象，需要整固后才會重新進入上漲通道，因此有效地降低了組合持倉?；窘抵林行猿謧}水平，并對光伏、風(fēng)電、電動車、基礎(chǔ)化工品等短期反彈幅度最大的持倉行業(yè)進行了較大幅度的獲利了結(jié)。