市場(chǎng)從不缺少熱點(diǎn)和話題，但稀缺的是穿透噪音后的冷靜和判斷。
當(dāng)市場(chǎng)的短期漲跌擾動(dòng)著我們的投資視線，基金經(jīng)理葉勇正通過(guò)“周期圖譜”敏銳捕捉著大周期和大風(fēng)格切換，努力在不同市場(chǎng)環(huán)境下為持有人帶來(lái)更為突出的超額回報(bào)。
投資管理中，葉勇為何強(qiáng)調(diào)風(fēng)格周期的重要性？
在基金經(jīng)理葉勇看來(lái)，風(fēng)格的重要性確實(shí)是怎么強(qiáng)調(diào)都不為過(guò)，它是一個(gè)大是大非的路線問(wèn)題。風(fēng)格周期之所以這么重要，原因有兩點(diǎn)：
第一，是它的影響力度很大。每一輪大風(fēng)格周期切換的時(shí)候，上一個(gè)風(fēng)格股票的出清都是很慘烈的。比如說(shuō)2001、2002年成長(zhǎng)股風(fēng)格出清，標(biāo)普的科技板塊，很多個(gè)股跌幅在85%以上。同樣在2012年風(fēng)格切換之后，全球資源股的出清也很慘烈，很多資源股的跌幅都超過(guò)了80%。
第二，是持續(xù)的時(shí)間太長(zhǎng)了，接近10年。因?yàn)樗怯纱笞谏唐分芷跊Q定的，而大宗商品的一個(gè)周期往往能達(dá)到10年。在10年的風(fēng)格周期中，能經(jīng)歷2-3輪的牛熊波動(dòng)，對(duì)于牛熊波動(dòng)帶來(lái)的損失，還能熬一熬，等到下一個(gè)牛市再創(chuàng)新高。但如果風(fēng)格選錯(cuò)了，要面對(duì)長(zhǎng)達(dá)接近10年的調(diào)整期，這對(duì)投資人來(lái)講是很難忍受的。
新一輪大宗商品牛市已經(jīng)啟動(dòng)
基金經(jīng)理葉勇曾經(jīng)在萬(wàn)家趨勢(shì)領(lǐng)先混合2024年第2季度報(bào)告中明確提到：自2020年下半年開(kāi)始，新一輪大宗商品牛市已經(jīng)啟動(dòng)。由于本輪大宗商品產(chǎn)能周期出現(xiàn)了史上未有之新變量：全球環(huán)保化、清潔能源化和ESG的進(jìn)程使得化石能源新一輪資本開(kāi)支困難重重。而對(duì)于金屬類大宗商品，雖然不存在環(huán)保約束問(wèn)題，但同樣面臨中長(zhǎng)期產(chǎn)能不足的問(wèn)題；此外，開(kāi)采品位的不斷下滑，使得新增資本開(kāi)支對(duì)于產(chǎn)量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)效率在下滑，邊際供給成本不斷抬升。而且，從需求端看，金屬資源沒(méi)有化石能源資源在雙碳上的制約，且由于需求端結(jié)構(gòu)性變化，新興產(chǎn)業(yè)需求逐步填補(bǔ)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需求下滑的缺口，使金屬資源品的需求端持續(xù)保持韌性。在供給持續(xù)緊平衡的環(huán)境下，需求略有抬升就可能使金屬資源品價(jià)格展現(xiàn)出較大的向上價(jià)格彈性。以上因素，讓本輪大宗商品牛市更早到來(lái)，且可能更晚結(jié)束。
正是基于以上判斷，基金經(jīng)理葉勇從2021年起便堅(jiān)定看好大宗商品。就最新披露的三季報(bào)來(lái)看，他管理的萬(wàn)家趨勢(shì)領(lǐng)先在配置結(jié)構(gòu)上，更加集中到銅、金、銀、小金屬等有色行業(yè)。
向后看，多重利好聯(lián)合驅(qū)動(dòng)有色行情。
首先，逆全球化重新改變?nèi)蚍止ぃ鲇诮?jīng)濟(jì)發(fā)展和保障國(guó)家產(chǎn)業(yè)安全需要，各國(guó)將加大/重啟制造業(yè)投資新浪潮，有望帶動(dòng)銅、鋁等實(shí)物資產(chǎn)消化增加。1）對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家而言，制造業(yè)回歸推動(dòng)大量的產(chǎn)能建設(shè)，將從中長(zhǎng)期拉動(dòng)對(duì)資源的需求。2）發(fā)展中國(guó)家在工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、電氣化驅(qū)動(dòng)下對(duì)于基礎(chǔ)資源的消耗增長(zhǎng)較快，尤其是中低端制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，將快速推動(dòng)資源消費(fèi)提升。3）中國(guó)需求方面，一方面城市更新、重大基建項(xiàng)目將支撐資源品需求，另一方面，AI算力、新能源等新興產(chǎn)業(yè)將帶來(lái)有色金屬的增量需求。此外，逆全球化帶來(lái)的國(guó)際格局震蕩是推動(dòng)金價(jià)走強(qiáng)的重要力量。
其次，上游金屬或因政策限制、或因礦產(chǎn)品位下降、或者具備獨(dú)特戰(zhàn)略價(jià)值等原因，普遍存在供給偏緊的情況。反內(nèi)卷提出后，市場(chǎng)預(yù)期上游工業(yè)金屬供給有望持續(xù)維持偏緊狀態(tài)，資源品價(jià)格提升或是帶動(dòng)PPI回升的有效路徑之一。同時(shí)，若反內(nèi)卷打破通縮循環(huán)，推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，也有望從需求端帶動(dòng)有色金屬價(jià)格上行。
再次，9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25個(gè)基點(diǎn)，此次降息是自去年12月降息之后時(shí)隔9個(gè)月的重新啟動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)降息有望帶動(dòng)美元走弱，美債收益率下降，使得黃金對(duì)全球買家更具吸引力，有利于金價(jià)上揚(yáng)。同時(shí)，美元指數(shù)下降也有望形成以美元計(jì)價(jià)的銅等有色金屬被動(dòng)漲價(jià)環(huán)境，而貨幣寬松預(yù)期，利于銅發(fā)揮類似貴金屬的金融屬性。
總之，有色金屬有望受益于逆全球化+反內(nèi)卷+美國(guó)降息等多重利好,同時(shí)AI算力及上游電網(wǎng)和儲(chǔ)能建設(shè)將拉動(dòng)有色金屬需求。萬(wàn)家趨勢(shì)領(lǐng)先的配置將繼續(xù)以工業(yè)金屬、貴金屬、原油、油運(yùn)、煤炭等板塊為主，努力獲取進(jìn)攻性收益。
寫在最后：在復(fù)雜多變的市場(chǎng)中，比預(yù)測(cè)短期漲跌更重要的，是守住對(duì)核心規(guī)律的認(rèn)知。如果大家也看好有色金屬的后市機(jī)會(huì)，不妨關(guān)注一下萬(wàn)家趨勢(shì)領(lǐng)先這只產(chǎn)品吧。
注：持倉(cāng)信息來(lái)自相關(guān)基金產(chǎn)品的定期報(bào)告，為階段性投資策略，基金管理人可根據(jù)市場(chǎng)情況變化及對(duì)相關(guān)行業(yè)的研判予以調(diào)整。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料由萬(wàn)家基金提供。證券市場(chǎng)價(jià)格因受到宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)因素、國(guó)家政策、市場(chǎng)變動(dòng)、行業(yè)和個(gè)股業(yè)績(jī)變化、投資者風(fēng)險(xiǎn)收益偏好和交易制度等各種因素的影響而引起波動(dòng)，將對(duì)基金的收益水平產(chǎn)生潛在波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。投資人購(gòu)買基金時(shí)候應(yīng)詳細(xì)閱讀該基金的基金合同和招募說(shuō)明書等法律文件，了解基金基本情況，及時(shí)關(guān)注本公司官網(wǎng)發(fā)布的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及適當(dāng)性匹配意見(jiàn)。由于各銷售機(jī)構(gòu)采取的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)方法不同，導(dǎo)致適當(dāng)性匹配意見(jiàn)可能不一致，提請(qǐng)投資者在購(gòu)買基金時(shí)要根據(jù)各銷售機(jī)構(gòu)的規(guī)則進(jìn)行匹配檢驗(yàn)。基金法律文件中關(guān)于基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)因參考因素不同而存在表述差異，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)行為不改變基金的實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)收益特征，投資者應(yīng)結(jié)合自身投資目的、期限、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策并承擔(dān)相應(yīng)投資風(fēng)險(xiǎn)。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)和其投資人員取得的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。